来源：图虫
继周末破百后，今日白银价格继续疯涨，一度突破 110 美元 / 盎司。
这个被称为"穷人的黄金"的品种，终于撕掉了它长达半个世纪的震荡面具，一脚踹开了三位数的大门。
如此壮观的场景，我实在不想用"见证历史"这个词来形容。
今年，我们见证了太多历史。
以至于，"见证历史"这个词，都烂了。
最近几个月，随着金银比从极端的 100 多回归至 65 的均值区间，再跌至今天的 46.36；从极端偏离到回归均值，再到反向极端偏离 ……
我们基本可以认定，白银已经完全脱离了基本面。
这一轮行情，是纯粹的投机，血淋淋的资金博弈。
01、极其反常
2024 年底 -2025 年初，COMEX 白银库存曾大幅回升，甚至一度超过了 2020 年的峰值。
这很大程度上导致了当时白银价格涨幅远不如黄金，导致金银比的极端上升。
但从 2025 年 4 月份开始，尤其是 8 月份之后，库存又在急剧下降，降幅远高于 2020-2024 年那一波。
这也能在一定程度上解释，为什么萎靡的银价，会在近几个月突然爆发。
最终使得金银比在 2025 年末，又回归到均值区间；如今，又远远低于均值。
很明显，这一连串行为和数据，是不正常的，至少不是市场自发形成的结果。
增加库存是主动的行为。
在产量没有上涨、需求量没有减少的情况下，包括伦敦、上海等全球各大交易所白银库存都在减少，为什么只有纽约的白银库存一度高速上升？
还是那句话，现在全球市场最硬核的指标之一，就是：
特朗普抢什么，什么就涨。
最核心的原因，是特朗普政府将白银纳入 " 关键矿产清单 "，并可能对进口白银征收 25%-50% 关税，造成了全球市场恐慌。
这种预期导致全球白银大规模流向美国。
2025 年，全球白银 ETF 总持仓量攀升 11.3 亿盎司，新增持仓主要都在 COMEX 认证仓库，直接推动库存增长。
最终的结果就是，2024 年底 -2025 年上半年，COMEX 白银库存的增长量，约为 LBMA 库存减少量的 50%。
直到 9 月 25 日，特朗普宣布实施新一轮关税，部分白银关税代码被列入豁免清单，减轻了市场恐慌。
随后，COMEX 库存以前所未有的速度高速下滑。
正常来说，COMEX 的白银库存至少要降到 2024 年上半年的水平，现在还远远没有到头。
这在很大程度上导致银价在最近几月的剧烈波动。
虽然在 2025 年 11 月，美国政府又将白银列入关键矿产清单。
但疯狂的投机者已经尝到了血腥味，很难收住手了。
在突破前历史高点 50 美元前，白银的走势还是非常理性的。
但之后，CTA 基金就开始发疯。
2025 年 12 月 17 日，银价势如破竹突破 65 美元关键阻力位，全球约 70% 的趋势跟踪策略触发了无脑买入信号。
它们不看基本面，只认动量。
如此极端的行情，立刻就导致现货市场崩坏。
比如国内的深圳水贝市场，在 12 月底银价突破 80 美元时，实物白银交易柜台前排起长队，散户囤积热情助推国内白银价格较伦敦现货溢价超 12 美元 / 盎司。
上个月开始，伦敦市场现货溢价飙升到历史极值。想要拿到实物银条，得比期货价格多付 5 美元 / 盎司的溢价。
供需紧张的假象进一步放大了资金炒作空间。
CFTC 数据显示，白银非商业净多头持仓从 2025 年 11 月底的 15 万手，飙升至 2026 年 1 月 20 日的 22 万手，两个月增幅达 46.67%。
其中摩根大通、高盛的净多头持仓占比从 10% 升至 35%，通过"增仓 - 拉涨 - 吸引散户跟风"的套路，形成"巨头控盘、散户抬轿"的炒作格局。
在期权市场上，大量行权价在 90-100 美元的看涨期权被散户和激进基金买入。
随着价格逼近 100，做市商为了对冲风险，被迫在期货市场买入标的。
价格越涨，买得越凶。
与此同时，1 月 22 日，特朗普关于"美国舰队前往伊朗"的言论再度引爆市场，地缘风险升级促使避险资金加速涌入。
当日 COMEX 白银期货成交量达 35 万手，创两个月新高，银价单日上涨 5%，次日便突破 100 美元大关。
但是，黄金的避险属性远高于白银，本次涨幅却远低于白银、
很明显，所谓的"避险"，只是投机资金的"正当性"外衣。
02、盛宴与预警
如果你最近几个星期有盯着白银的分时波动，看着它一秒跳三四次，一定会怀疑自己是不是进错了软件。
COMEX 白银期货单日波动幅度从 12 月的 3%-5%，扩大至 1 月的 5%-8%，已经超越了大多数个股。
波动如此大，资金操纵的风险已经非常明显。
比如 1 月 20 日摩根大通减持 2 万手净多头，次日银价便从 98 美元跌至 95 美元，散户沦为资金博弈的炮灰。
我们必须认清一个现实，白银的资产属性虽有提升，但当前价格已透支未来 6-12 个月的降息与地缘风险预期。
近两个月，金银比从 65 跌至 46.36，远低于 60-70 的历史均值。
这一偏离并非价值重构，而是资金偏好差异导致：黄金受央行购金支撑，走势相对稳健；白银受投机资金推动，波动更为剧烈。
这种估值扭曲短期内难以修复，但历史数据显示，金银比低于 50 后，白银回调概率达 70%，1980 年、2012 年两次金银比破 50 后，白银均出现 15%-30% 的回调，资金炒作退潮后估值将逐步回归。
花旗基线情景也预测未来 6-12 个月白银目标价为 70 美元，较当前价格存在 30% 以上的回调空间。
任何狂欢，都有落幕的一天。
当前的白银毫无疑问已进入了资金拥挤的高危区间，短期内的回调压力来自三个方面。
1. 资金获利了结压力。
近两月 22 万手非商业净多头持仓中，约 40% 为短线投机资金，一旦宏观局势趋于稳定，这部分资金将加速出逃。
2. 技术面超买修复。
打开周线图，银价的 RSI 已经飙到了 85 以上。而理论上，RSI 超过 70 就是超买。
RSI>85 且 MACD 顶背离信号持续，历史上类似形态下，白银短期回调概率达 70%。
3. 政策调控加码。
交易所上调保证金、监管层提示风险，直接抑制投机热情。
比如上期所 12 月底提示风险后，国内白银期货成交量环比下降 20%。
今天，1 月 26 日，随着银价极端暴涨，上海期货交易所紧急发布通知，再度收紧了白银期货相关合约交易限额。
未来两个月的核心，是目前资金炒作的逻辑是否能延续。
还是三个变量，我们会持续跟踪：
1. 美联储降息落地情况。
若 3 月起美联储如期降息，全年降息 100-150BP，实际利率进一步下行至 1% 以下，将为资金炒作提供新借口，机构乐观预期目标价 110-120 美元（花旗、高盛）；若通胀反弹导致降息不及预期（仅降息 2 次），资金炒作逻辑崩塌，银价可能深度回调至 75-80 美元（摩根大通预测）。
2. 资金流向稳定性。
若白银 ETF 与投机净多头持续流入，行情将维持震荡；若 SLV 持仓出现连续一周减持、CFTC 净多头持仓回落至 18 万手以下，说明资金炒作退潮，银价将进入横盘整理或回调阶段。
3. 地缘情绪可持续性。
近两月炒作依赖地缘事件催化，若美欧关税争端、中东局势出现缓和，资金避险需求下降，白银将失去情绪支撑；若地缘冲突升级，可能触发第二波炒作，但上涨空间已大幅收窄。
白银破百美元，它一定程度上是法币体系信用裂痕的具象化展示，是近两月宏观宽松、地缘扰动与资金炒作共同造就的投机盛宴。
它标志着白银短期沦为资金博弈的工具，而非价值重构的结果。
虽然瑞银预测白银长期仍有约 25% 的上涨空间，但无论如何，最终仍将回归宏观定价的逻辑中去。
03、尾声
自从世界上最后一个银本位国家——民国政府进行法币改革。
白银就彻底失去了货币属性，全球银矿大量关闭，市面上流通的白银，变得非常有限。
白银从此成为彻底的工业品和投机品。
大多数时候，前者的属性更强，偶尔才更偏向于后者。
1973-1979 年，美国亨特兄弟疯狂贷款抄底，共吃下 2 亿盎司白银，几乎掌握了整个市场的话语权。
在刻意炒作下，硬是在 1980 年初，把银价推高到 50 美元 / 盎司的历史最高水平，导致白银走私案席卷全球，无数人一夜暴富。
但转瞬即崩盘，同样害得无数人倾家荡产。
这种投机性质，虽然至今没有再次大规模爆发，但明显并没有消失。
最近几个月，已经初见端倪。
历史是否会重演？
只能说不排除这种可能性。
记性好的读者可能还记得，我最早在 2023 年，就在《十年一遇的抄底机会》中，猜测白银在沉寂了数十年后可能会爆发一次投机热潮。
之后在前所未有的黄金牛市中，又多次从金银比、银价滞后性等视角，论证白银很可能将有比黄金更猛烈的涨幅 ……
但当时间真的来到了这一天，站在在这个百年难得一遇的关口，还是得说一句：理性比勇气更重要。
敬畏市场、不贪不恋，才能在洪流中全身而退。
至于没来得及上车的，就看看热闹算了。
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